經(jīng)濟體制改革是全面深化改革的牽引與重點(diǎn)。其中，完善金融市場(chǎng)體系的改革亮點(diǎn)頗多，最引人關(guān)注的就是加快推進(jìn)利率的市場(chǎng)化。利率市場(chǎng)化不僅是使市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用的重要條件，也是當前深化經(jīng)濟體制改革的關(guān)鍵環(huán)節。

一、利率市場(chǎng)化是全球性趨勢

什么是利率市場(chǎng)化？較為一致的觀(guān)點(diǎn)有兩種：一是政府放開(kāi)對存貸款利率的直接行政管制，解除對銀行存貸款利差的保護，靠市場(chǎng)供求決定資金的價(jià)格；二是由市場(chǎng)主體自主決定利率形成，即在市場(chǎng)競爭較充分的情況下，任何單一的市場(chǎng)主體都不能成為利率的決定者。實(shí)際上，這兩種觀(guān)點(diǎn)是一個(gè)問(wèn)題的兩個(gè)方面。利率市場(chǎng)化是由政府推進(jìn)的一項改革，政府放開(kāi)利率管制的過(guò)程就是由市場(chǎng)主體通過(guò)競爭機制決定利率的過(guò)程，其目標是將利率的決定權交給金融機構，由后者根據資金狀況和對市場(chǎng)動(dòng)向的判斷來(lái)自主調節利率，最終形成以中央銀行基準利率為基礎、以金融市場(chǎng)利率為中介、由供求關(guān)系決定金融機構存貸款利率的體系和利率形成機制。

為什么要推進(jìn)利率市場(chǎng)化？從各國經(jīng)濟發(fā)展經(jīng)驗看，利率管制往往造成實(shí)際負利率，導致資金利用效率低下，抑制了經(jīng)濟增長(cháng)。由于資金價(jià)格受到了行政性壓低，一方面金融體系吸收國內儲蓄的能力被削弱，造成了資金供給不足；另一方面，過(guò)低的利率又刺激企業(yè)對資金的過(guò)度需求，造成資金需求遠遠大于資金供給的局面。在這種情況下，容易形成資金分配的固化，弱勢的中小企業(yè)很難獲得資金，被排除在金融體系之外。改革就是要減少人為因素對金融的影響，充分發(fā)揮金融市場(chǎng)在資金分配上的功能，消除金融抑制，以促進(jìn)國民經(jīng)濟的發(fā)展。

第二次世界大戰后，世界各國普遍采取利率管制的政策。政府管制利率的直接目的在于通過(guò)行政方式壓低資金成本以推動(dòng)經(jīng)濟的增長(cháng)，以及通過(guò)限制競爭來(lái)保持金融系統的穩定。上世紀70年代以來(lái)，隨著(zhù)布雷頓森林體系的瓦解以及石油危機的沖擊，各國飽嘗通貨膨脹高企和經(jīng)濟增長(cháng)停滯之苦，開(kāi)始放棄過(guò)多干預市場(chǎng)的政策，由此展開(kāi)了利率市場(chǎng)化改革。美國自1980年開(kāi)始利率市場(chǎng)化改革，于1986年廢除了對存款利率進(jìn)行管制的Q規則；日本自1977年允許商業(yè)銀行承購國債上市銷(xiāo)售，至1994年放開(kāi)全部利率管制；90年代末，印度、印尼、韓國等國也在IMF（國際貨幣基金組織）的推動(dòng)下進(jìn)行了利率市場(chǎng)化改革。利率市場(chǎng)化大大推動(dòng)了這些國家金融體系的建設，降低了金融成本，提高了市場(chǎng)效率，促進(jìn)了經(jīng)濟增長(cháng)。

二、我國利率市場(chǎng)化是與經(jīng)濟體制改革同步推進(jìn)的

我國社會(huì )主義經(jīng)濟市場(chǎng)化取向的改革是積極有序推進(jìn)的。就建立和完善市場(chǎng)體系而言，早期的改革側重于理順商品價(jià)格，建立和完善商品市場(chǎng)，迄今已實(shí)現95%以上的商品價(jià)格由市場(chǎng)供求決定。上世紀90年代后期以來(lái)，開(kāi)始強調生產(chǎn)要素價(jià)格的市場(chǎng)化，逐步建立和完善生產(chǎn)要素市場(chǎng)。資金是重要的生產(chǎn)要素，利率是資金的價(jià)格，利率市場(chǎng)化是生產(chǎn)要素價(jià)格市場(chǎng)化的重要內容。在借鑒其他國家經(jīng)驗的基礎上，我國利率市場(chǎng)化改革按照黨中央、國務(wù)院的統一部署穩步推進(jìn)，總體思路是“先貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)利率市場(chǎng)化，后存貸款利率市場(chǎng)化”。

第一，先行放開(kāi)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率。1986年1月，國務(wù)院頒布《銀行管理暫行條例》，明確規定專(zhuān)業(yè)銀行資金可以相互拆借，拆借期限和利率由借貸雙方協(xié)商確定。1995年11月，根據國務(wù)院有關(guān)精神，人民銀行撤銷(xiāo)了各商業(yè)銀行組建的融資中心等同業(yè)拆借中介機構。從1996年1月，所有同業(yè)拆借業(yè)務(wù)均通過(guò)全國統一的同業(yè)拆借市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò )辦理，從而生成了中國銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率（CHIBOR）。1996年5月，人民銀行發(fā)布《關(guān)于取消同業(yè)拆借利率上限管理的通知》明確指出，銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率由拆借雙方根據市場(chǎng)資金供求自主確定。銀行間同業(yè)拆借利率正式放開(kāi)，標志著(zhù)利率市場(chǎng)化邁出了重要的第一步。

第二，放開(kāi)債券市場(chǎng)利率。1991年，國債發(fā)行開(kāi)始采用承購包銷(xiāo)這種具有市場(chǎng)因素的發(fā)行方式。1996年，財政部通過(guò)證券交易所市場(chǎng)平臺實(shí)現了國債的市場(chǎng)化發(fā)行。1997年6月，人民銀行下發(fā)了《關(guān)于銀行間債券回購業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》，銀行間債券回購利率和現券交易價(jià)格實(shí)現了市場(chǎng)化。1998年9月，國家開(kāi)發(fā)銀行首次通過(guò)人民銀行債券發(fā)行系統以公開(kāi)招標方式發(fā)行了金融債券，政策性銀行金融債券實(shí)現了市場(chǎng)化發(fā)行。1999年10月，財政部首次在銀行間債券市場(chǎng)以利率招標方式發(fā)行國債，從而完成了債券市場(chǎng)利率的市場(chǎng)化改革。

第三，推進(jìn)存貸款利率市場(chǎng)化。我國存貸款利率市場(chǎng)化的思路是“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長(cháng)期、大額，后短期、小額”。新世紀之交，我國開(kāi)始新一輪外匯利率管理體制改革，2000年9月放開(kāi)了外匯貸款的利率。1999年10月，人民銀行批準中資商業(yè)銀行法人對中資保險公司法人試辦長(cháng)期大額協(xié)議存款業(yè)務(wù)，利率水平由雙方協(xié)商確定。從2002年2月開(kāi)始，協(xié)議存款試點(diǎn)的存款人范圍擴大到全國社會(huì )保障基金理事會(huì )和已完成養老保險個(gè)人賬戶(hù)基金改革試點(diǎn)的省級社會(huì )保險經(jīng)辦機構。2003年11月，國家郵政局郵政儲匯局獲準與商業(yè)銀行和農村信用社開(kāi)辦郵政儲蓄協(xié)議存款。2004年10月放開(kāi)金融機構貸款利率上限和存款利率下限，標志著(zhù)我國利率市場(chǎng)化改革實(shí)現了階段性目標。

2013年7月，我國全面放開(kāi)金融機構貸款利率管制。這一改革的主要內容是：取消金融機構貸款利率0.7倍的下限，由金融機構根據商業(yè)原則自主確定貸款利率水平；取消票據貼現利率管制，改變貼現利率在再貼現利率基礎上加點(diǎn)確定的方式，由金融機構自主確定；對農村信用社貸款利率不再設立上限。緊接著(zhù)，為適應貸款利率市場(chǎng)化的需要，2013年10月貸款基礎利率集中報價(jià)和發(fā)布機制正式運行。放開(kāi)貸款利率，意味著(zhù)利率市場(chǎng)化改革又向前邁進(jìn)了一大步。在剛剛閉幕的“兩會(huì )”上，對于我國利率體系中最后也是最關(guān)鍵的利率即存款利率的放開(kāi)也給出了時(shí)間表。

三、利率市場(chǎng)化改革仍需付出巨大努力

黨的十八屆三中全會(huì )提出加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化，就是要進(jìn)一步放開(kāi)貨幣資金這一生產(chǎn)要素的價(jià)格，推動(dòng)金融市場(chǎng)由低水平市場(chǎng)向高水平市場(chǎng)轉化，最終形成完善的金融市場(chǎng)體系。由于貨幣資金及市場(chǎng)利率在經(jīng)濟活動(dòng)中日益發(fā)揮著(zhù)基礎性作用，利率市場(chǎng)化改革注定是一場(chǎng)更深刻、更艱難的改革。

我國利率市場(chǎng)化改革已行進(jìn)到一個(gè)關(guān)鍵節點(diǎn)上，即進(jìn)一步放松并最終放開(kāi)對存貸款利率的管制，逐步減少并最終取消對匯率形成過(guò)程的干預。貨幣資金作為一種特殊的資源，它是各種實(shí)體商品、實(shí)體財富的一般等價(jià)物，具有最廣泛的通用性和最快速的流動(dòng)性。其他任何資源，只有能夠轉化為貨幣資金，才有可能成為可以買(mǎi)賣(mài)的商品，才能進(jìn)入市場(chǎng)流通。資金作為其他資源的“化身”，還是調節這些資源最基本的工具。因此，如果資金資源沒(méi)有商品化，即利率沒(méi)有實(shí)現市場(chǎng)化，市場(chǎng)經(jīng)濟就很難走得更遠。

目前，由于存貸款利率受政府不同程度的管制，導致我國利率總體水平偏低、利率結構不合理、差別利率政策不完善、社會(huì )借貸資金供求關(guān)系不均衡，從而產(chǎn)生了一些問(wèn)題。主要表現為：存貸款利率利差較大，是商業(yè)銀行主要的利潤來(lái)源，導致銀行缺乏提高資金使用效率的動(dòng)力；商業(yè)銀行將其資金廣泛用于“直接信貸”，更愿貸款給風(fēng)險較低而利潤穩定的大型企業(yè)和政府支持的項目，而急需資金的中小微企業(yè)和農業(yè)項目卻資金匱乏；低利率導致的超額資金需求使得資金分配往往根據借款者的私人交往甚至回扣來(lái)進(jìn)行，極易滋生腐敗現象；在通脹預期下，一部分資金從銀行流出，投資于各種收益較高的金融產(chǎn)品或私人項目，產(chǎn)生大量的民間借貸活動(dòng)，實(shí)際上突破了利率管制，形成了新的“利率雙軌制”和所謂“影子銀行”。

可以預見(jiàn)，隨著(zhù)全面深化改革的推進(jìn)，我國存款利率將在條件成熟時(shí)放開(kāi)，最終建立由市場(chǎng)供求關(guān)系決定存貸款利率、中央銀行運用貨幣政策工具調控和引導的利率形成和運行機制。但是，從其他國家利率市場(chǎng)化改革的經(jīng)驗看，放開(kāi)存貸款利率特別是放開(kāi)存款利率面臨巨大的挑戰。利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，不但銀行業(yè)本身的競爭會(huì )加大，整個(gè)金融業(yè)也面臨著(zhù)外部沖擊。如果沒(méi)有配套改革的跟進(jìn)，出現金融監管不力情況，將帶來(lái)一系列問(wèn)題甚至導致更大的金融風(fēng)險甚至危機。例如，存貸款利率放開(kāi)后，大的金融機構憑借其規模和實(shí)力，能夠比較容易地獲得社會(huì )金融資源，繼續投資于收益穩定的企業(yè)和項目，而中小金融機構迫于生計不得不高息攬儲，被迫投資于利率高而風(fēng)險更高的企業(yè)和項目。如果缺乏監管或者監管不力，類(lèi)似于美國次貸危機的情況就有可能重演。

因此，推進(jìn)利率市場(chǎng)化，必須將市場(chǎng)供求決定利率和中央銀行監管調控結合起來(lái)，從兩個(gè)方面同時(shí)加大改革力度。一方面，充分發(fā)揮市場(chǎng)機制作用，促進(jìn)金融行業(yè)進(jìn)行適度競爭，尤其要利用好利率作為資金價(jià)格的信號功能，引導金融資源實(shí)現配置優(yōu)化。具體來(lái)說(shuō)，利率市場(chǎng)化既包括利率水平和波動(dòng)幅度的市場(chǎng)化，也包括金融機構準入和退出的市場(chǎng)化，還包括利率管理方式的市場(chǎng)化，只有在各個(gè)環(huán)節的改革相互匹配，才能使金融市場(chǎng)有效運行起來(lái)。另一方面，加強金融監管和貨幣調控，具體包括建立適應利率市場(chǎng)化的金融監管工具和手段、加強監管協(xié)調、培育貨幣調控的價(jià)格型工具等。在利率市場(chǎng)化改革較為成熟的基礎上，推進(jìn)匯率市場(chǎng)化，并進(jìn)而推進(jìn)資本賬戶(hù)開(kāi)放，使國際資本的流動(dòng)為我國經(jīng)濟發(fā)展所用，使其波動(dòng)能被匯率、利率波動(dòng)較好的對沖?？紤]到匯率制度對國內利率政策獨立性的影響，在推進(jìn)利率市場(chǎng)化過(guò)程中，有必要進(jìn)一步擴大匯率波動(dòng)幅度，提高匯率彈性，以減輕國際跨境資金流動(dòng)對國內利率市場(chǎng)化改革的影響。

（作者： 趙忠秀 對外經(jīng)濟貿易大學(xué)副校長(cháng)）