自美聯(lián)儲3月下旬宣布不設額度上限的量化寬松政策應對新冠疫情沖擊后，資產(chǎn)負債表兩個(gè)月內已擴張2萬(wàn)多億美元，總體規模逼近7萬(wàn)億美元大關(guān)。這次力度空前的寬松貨幣“實(shí)驗”增加了債務(wù)貨幣化、通脹及金融風(fēng)險，實(shí)際效果備受關(guān)注。

　　債務(wù)貨幣化威脅長(cháng)期金融穩定

　　受新冠疫情和美國國會(huì )出臺多項法案加大對個(gè)人和企業(yè)援助影響，美國財政收入下降而支出猛增，4月份財政預算赤字升至創(chuàng )紀錄的7380億美元。美國財政部計劃今年第二季度發(fā)債近3萬(wàn)億美元，創(chuàng )單季最高紀錄。

　　太平洋投資管理公司經(jīng)濟學(xué)家蒂法妮· 懷爾丁預計，今年美國財政赤字將達到約4萬(wàn)億美元，其中接近1萬(wàn)億美元融資可由私營(yíng)部門(mén)提供，而剩下的約3.2萬(wàn)億美元融資需求將通過(guò)美聯(lián)儲購買(mǎi)美國國債來(lái)填補。

　　美國財政部數據顯示，截至4月底，市場(chǎng)中流通的美國國債達到約18.5萬(wàn)億美元；其中美聯(lián)儲持有約4萬(wàn)億美元美國國債，占美國國債市場(chǎng)份額的21%。

　　投資者擔心，美聯(lián)儲的量化寬松政策削弱了美國政府進(jìn)行財政整頓和結構性改革的意愿，財政可持續問(wèn)題將被繼續拖延，影響長(cháng)期宏觀(guān)經(jīng)濟和金融穩定。

　　通脹風(fēng)險有待觀(guān)察

　　荷蘭國際集團經(jīng)濟學(xué)家詹姆斯·奈特利表示，美聯(lián)儲上一輪量化寬松推高了資產(chǎn)價(jià)格，但居民消費物價(jià)仍處于相當低的水平；他預計美聯(lián)儲新一輪量化寬松不會(huì )導致通脹風(fēng)險，相反，未來(lái)幾個(gè)月美國物價(jià)可能繼續走低。

　　美國勞工部近期公布的數據顯示，4月份美國消費者價(jià)格指數（CPI）環(huán)比下降0.8%，創(chuàng )2008年12月以來(lái)最大環(huán)比降幅。

　　美國智庫彼得森國際經(jīng)濟研究所所長(cháng)亞當·波森告訴新華社記者，量化寬松政策催生通脹需要幾個(gè)步驟，首先流動(dòng)性要投入信貸體系，隨后用于擴大消費，消費可能會(huì )導致薪資增長(cháng)加快，從而推動(dòng)整體通脹水平上升。他指出，并非增加流動(dòng)性就會(huì )產(chǎn)生通脹，否則過(guò)去十年美國就會(huì )面臨通脹風(fēng)險，而日本也會(huì )出現惡性通脹而不用擔心通縮風(fēng)險。

　　金融風(fēng)險錯綜復雜

　　從2008年金融危機后美聯(lián)儲三輪量化寬松政策的效果來(lái)看，量化寬松對金融市場(chǎng)的影響較為復雜。

　　對股市來(lái)說(shuō)，量化寬松期間美國股市普遍大幅上漲，但在量化寬松結束后會(huì )出現一定程度回調。對于債市來(lái)說(shuō)，量化寬松期間美國國債收益率或保持在較低水平，量化寬松結束后國債收益率會(huì )適度上漲。

　　對匯市和大宗商品而言，量化寬松期間既出現過(guò)美元大幅貶值和大宗商品價(jià)格普遍大幅上漲的情況，也出現過(guò)美元整體走強、國際原油和工業(yè)金屬價(jià)格階段性大幅下跌的情形?？傮w上，全球經(jīng)濟復蘇走勢比美聯(lián)儲政策對匯市和大宗商品的影響更大。

　　值得指出的是，雖然量化寬松政策為經(jīng)濟復蘇提供了支撐，但低利率和寬松的金融條件也鼓勵了金融機構和企業(yè)的冒險行為，導致部分部門(mén)和經(jīng)濟體的脆弱性進(jìn)一步積累。國際貨幣基金組織在去年10月發(fā)布的《全球金融穩定報告》中指出，這些脆弱性包括企業(yè)債務(wù)負擔加劇和償債能力減弱，機構投資者增持風(fēng)險更高但流動(dòng)性更差的資產(chǎn)，新興經(jīng)濟體對外部借款的依賴(lài)性增強。

　　從以往經(jīng)歷來(lái)看，量化寬松執行的時(shí)間越長(cháng)，實(shí)體經(jīng)濟和金融市場(chǎng)越容易患上量化寬松“依賴(lài)癥”，退出量化寬松的難度就越大。美聯(lián)儲從2015年底開(kāi)始加息、推動(dòng)金融危機后的貨幣政策正?；?，但到2017年10月才正式啟動(dòng)縮減資產(chǎn)負債表的計劃。到2019年8月結束“縮表”時(shí)，資產(chǎn)負債表規模仍遠高于金融危機前的水平?？梢灶A計，美聯(lián)儲在此次量化寬松完成后的退出操作將更加困難。